當(dāng)前，我國交易所債券市場創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，市場交投愈加活躍，對外開放程度穩(wěn)步提升。為更好滿足新入市及潛在投資者需求，幫助投資者做好債券投資“入門功課”，系統(tǒng)了解債券投資知識，本期將為大家介紹債券市場利率分析，一起來看看吧。
1、影響債券市場利率的主要因素有哪些？
債券收益率受到經(jīng)濟(jì)基本面、資金面、政策面、供需關(guān)系和市場情緒等五個方面因素的影響。
經(jīng)濟(jì)基本面：主要包括經(jīng)濟(jì)增長情況和通貨膨脹指標(biāo)。如果經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，利率下行的可能性更大，利好債市；而通貨膨脹越嚴(yán)重，則對債市越不利。
資金面：資金面通常指銀行間市場流動性的多少，與央行公開市場操作、繳稅因素、節(jié)假日取現(xiàn)需求、月末和季末的季節(jié)性因素等密切相關(guān)。資金面松有利于債券價格上漲，資金面緊則對債市構(gòu)成利空。
政策面：政策面包括貨幣政策、財政政策以及監(jiān)管政策等。政策面通過影響資金面、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和市場參與者行為來影響債券市場。一般來說，貨幣政策偏寬松對債市構(gòu)成利好，財政政策偏積極對債市構(gòu)成利空，監(jiān)管政策影響需視具體情況分析。
供需關(guān)系：債券市場的供求直接影響債券價格，供給增加或需求減弱時，債券價格通常下跌，當(dāng)供給減少或需求上漲時，債券價格通常上漲。債券供需關(guān)系對債券收益率產(chǎn)生擾動，但不影響趨勢。供給端是觀測的重點(diǎn)，短期內(nèi)發(fā)行放量可能對債市構(gòu)成利空。
市場情緒：投資者情緒是利率走勢的重要影響因素，在政策面、信息面等因素催化下，投資者情緒可能偏向樂觀或悲觀，并促使利率走勢出現(xiàn)快速變化。債券是重要的避險資產(chǎn)，如果市場風(fēng)險偏好下降，資金通常流出股市流向債券，因此我們常?？吹健肮蓚E蹺板”現(xiàn)象。
2、衡量經(jīng)濟(jì)基本面的指標(biāo)有哪些？
衡量經(jīng)濟(jì)基本面有以下常用指標(biāo)：
（1）經(jīng)濟(jì)增長的衡量指標(biāo)
從長期來看，名義經(jīng)濟(jì)增長決定資產(chǎn)回報，資產(chǎn)回報引導(dǎo)負(fù)債成本，如果經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，那么整體利率水平也會面臨下行壓力，從而利好債市。分析經(jīng)濟(jì)增長情況有助于判斷債券市場利率走勢，而GDP同比增速及PMI則是兩個重要的經(jīng)濟(jì)增長衡量指標(biāo)：
GDP同比增速：GDP指經(jīng)濟(jì)社會（即一個國家或地區(qū)）在一定時期內(nèi)運(yùn)用生產(chǎn)要素所生產(chǎn)全部最終產(chǎn)品（產(chǎn)品和服務(wù)）的市場價值，即國內(nèi)生產(chǎn)總值。GDP同比增速，指一定時期內(nèi)國內(nèi)生產(chǎn)總值和上一時期、上一年度或歷史相比的增長幅度，通常用GDP同比增速衡量經(jīng)濟(jì)增長的情況。
工業(yè)增加值：指工業(yè)企業(yè)在報告期內(nèi)以貨幣形式表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動的最終成果；是工業(yè)企業(yè)全部生產(chǎn)活動的總成果扣除了在生產(chǎn)過程中消耗或轉(zhuǎn)移的物質(zhì)產(chǎn)品和勞務(wù)價值后的余額；是工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)過程中新增加的價值。
固定資產(chǎn)投資額：以貨幣表現(xiàn)的建造和購置固定資產(chǎn)的工作量以及與此有關(guān)的費(fèi)用的總稱，反映固定資產(chǎn)投資規(guī)模、速度和投資比例關(guān)系的綜合性指標(biāo)。
PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）：反映經(jīng)濟(jì)狀況的先行指標(biāo)，具有較強(qiáng)的預(yù)測和預(yù)警作用。PMI指數(shù)一般分為綜合PMI指數(shù)、制造業(yè)PMI指數(shù)和非制造業(yè)PMI指數(shù)，分別反映當(dāng)期全行業(yè)、制造業(yè)和非制造業(yè)的運(yùn)行情況。PMI通常以50%作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的分界點(diǎn)，PMI高于50%時，反映經(jīng)濟(jì)總體擴(kuò)張；低于50%，則反映經(jīng)濟(jì)總體收縮。
（2）通貨膨脹衡量指標(biāo)
通貨膨脹是指一段時間內(nèi)物價持續(xù)而普遍地上漲現(xiàn)象。短期利率與通貨膨脹及通貨膨脹缺口成正向關(guān)系，短期利率的抬升會通過利率傳導(dǎo)機(jī)制傳導(dǎo)至長期利率，因此當(dāng)通貨膨脹率走高或超預(yù)期時，對債市往往是利空的，債券收益率也會預(yù)期走高。通貨膨脹水平通常用CPI和PPI來衡量：
CPI：即居民消費(fèi)價格指數(shù)，反映一定時期內(nèi)城鄉(xiāng)居民所購買的生活消費(fèi)品和服務(wù)項(xiàng)目價格變動趨勢與程度的相對數(shù)。CPI的同比或者環(huán)比變動可用來衡量通貨膨脹的程度。
PPI：即生產(chǎn)者物價指數(shù)，反映一定時期內(nèi)全部工業(yè)產(chǎn)品出廠價格總水平的變動趨勢和程度的相對數(shù)，通過該指標(biāo)可觀察出廠價格變動對工業(yè)總產(chǎn)值及增加值的影響。
3、資金面分析的關(guān)注重點(diǎn)是？
市場的資金面狀況是影響債券收益率及市場走向的關(guān)鍵因素之一，貨幣市場利率體現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)（尤其是銀行）拆借資金成本，反映出當(dāng)前金融體系資金供需狀況，對短端債券的收益率有直接影響。貨幣市場利率中關(guān)注度最高的是7天存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購拆借利率（DR007），這也是央行監(jiān)測貨幣市場運(yùn)行的核心指標(biāo)。通過對貨幣市場量價關(guān)系、期限占比的分析可反映市場對資金面的預(yù)期。一般預(yù)期寬松且資金利率較低時，市場傾向于借短資金，當(dāng)預(yù)期偏緊時，一般傾向于鎖定風(fēng)險以及資金成本，借長期限的資金。
4、如何進(jìn)行政策面分析？
貨幣政策和財政政策是影響債券利率的最重要兩個因素，此外金融監(jiān)管政策對債券利率的影響也日益增強(qiáng)。
（1）貨幣政策：貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和信用量的方針、政策和措施的總稱。運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)市場利率，通過市場利率的變化來影響民間的資本投資，影響總需求來影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各種方針措施。當(dāng)央行采取寬松的貨幣政策時，金融市場可用資金增加、成本下降，債市收益率往往下行。調(diào)節(jié)總需求的貨幣政策的三大工具為法定準(zhǔn)備金率，公開市場業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)政策。
①法定準(zhǔn)備金率：指存款貨幣銀行按法律規(guī)定存放在中央銀行的存款與其吸收存款的比率。法定存款準(zhǔn)備金率政策的真實(shí)效用體現(xiàn)在它對存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力、對貨幣乘數(shù)的調(diào)節(jié)。由于存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力與中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣存在乘數(shù)關(guān)系，而乘數(shù)的大小與法定存款準(zhǔn)備金率成反比。因此，若中央銀行采取緊縮政策，中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，則限制了存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力，降低了貨幣乘數(shù)，最終起到收縮貨幣供應(yīng)量和信貸量的效果，反之亦然。
②公開市場業(yè)務(wù)：是指中央銀行通過買進(jìn)或賣出有價證券，吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的活動。根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展，當(dāng)中央銀行認(rèn)為需要采取緊縮的貨幣政策時，便賣出證券，相應(yīng)地收回一部分基礎(chǔ)貨幣，減少金融機(jī)構(gòu)可用資金的數(shù)量；相反，當(dāng)中央銀行認(rèn)為需要采取寬松的貨幣政策時，便買入證券，擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，直接增加金融機(jī)構(gòu)可用資金的數(shù)量。
③再貼現(xiàn)政策：再貼現(xiàn)是指存款貨幣銀行持客戶貼現(xiàn)的商業(yè)票據(jù)向中央銀行請求貼現(xiàn)，以取得中央銀行的信用支持。中央銀行根據(jù)政策需要調(diào)整再貼現(xiàn)率，當(dāng)中央銀行提高再貼現(xiàn)率時，存款貨幣銀行借入資金的成本上升，基礎(chǔ)貨幣得到收縮，反之亦然。
（2）財政政策：是政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段之一，對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響很大，分為擴(kuò)張的財政政策和緊縮的財政政策。擴(kuò)張的財政政策主要通過擴(kuò)大財政支出（增加財政赤字）、減稅等方式刺激社會總需求。一般而言，可通過看政府每年擬定的預(yù)算財政赤字和財政赤字率以探查財政支出政策，財政赤字越大、赤字率同比增長越多，說明政府計劃性支出越多，經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的概率也就相對越大。
5、如何分析供求關(guān)系？
債市收益率受到債券供求關(guān)系的影響，債券市場供給壓力往往會推高債券收益率，而市場旺盛的需求則會導(dǎo)致債市收益率的下行。
供給方面，國債、政策性金融債與地方政府債的年度凈增量有額度約束，結(jié)合到期量數(shù)據(jù)可以較好地預(yù)測利率債年度總供給，發(fā)行節(jié)奏則受到市場收益率變化的影響。信用債的供給彈性相對大，發(fā)行速度受收益率變動及發(fā)行審批節(jié)奏的影響。債券收益率走高時，信用債的發(fā)行節(jié)奏往往會放緩。
需求方面，銀行自營是利率債的主要投資者，廣義基金（公募基金、銀行理財?shù)龋└眯庞脗顿Y，因此債券投資需求受配置機(jī)構(gòu)資金安排的影響。同時，隨著債市開放政策進(jìn)一步深化，境外機(jī)構(gòu)投資者逐步成為中國債市的重要參與者，其行為特征也將對債市供求關(guān)系產(chǎn)生影響。機(jī)構(gòu)規(guī)模變化，如銀行委外和相應(yīng)監(jiān)管政策下機(jī)構(gòu)的品種投資限制，都會對不同品種的供求關(guān)系產(chǎn)生影響。
6、市場情緒如何影響債券價格？
投資者情緒是利率走勢的重要影響因素，在政策面、信息面等因素催化下，投資者情緒可能偏向樂觀或悲觀，并促使利率走勢出現(xiàn)快速變化。市場情緒通常指風(fēng)險偏好，在市場沒有增量信息的情況下往往會影響債市波動。當(dāng)風(fēng)險偏好上升時，債券價格下跌，股票價格上漲，通常稱為“股債蹺蹺板”現(xiàn)象。
